デリバティブを奏でる男たち【22】　クォンツ投資の先駆者D.E.ショー（後編）

◆優位性を守るため徹底した秘密主義を貫く

クォンツ投資の先駆者といわれるデービッド・エリオット・ショー（通称デービッド・ショー）が自分の名前を冠したヘッジファンド、D.E.ショー・アンド・カンパニーは、米IT大手アマゾン・ドット・コム<AMZN>の創業者ジェフ・ベゾスや元米財務長官のローレンス・サマーズ、クォンツ系ヘッジファンドのツーシグマ・インベストメントの共同創業者であるジョン・オーバーデックとデビッド・シーゲルなどが一時在籍していたことでも有名です。

この会社でデービッド・ショーが1989年6月から始めたトレードは、主にペア・トレードに代表されるような統計的裁定取引や日本のワラント債（新株引受権付社債）、転換社債（転換社債型新株予約権付社債）や確定利付債を使った裁定取引などのマーケット・ニュートラル戦略でした。特に1990年前後の日本は価格の歪みが大きく、取引機会が多かったようです。

こうしたトレードは似たようなトレードを行う投資家が増えれば増えるほど、投資機会が失われてしまうといった性質があります。せっかくデータ収集や解析などに巨額の資金を投じて見つけ出したアノマリー（理論的根拠のないマーケットの経験則）やパターンを、同業他社に容易く真似されては利益に結びつかなくなってしまいます。そのため、デービッド・ショーは秘密主義を貫きました。社員には他言無用の契約書にサインさせ、社内であっても売買手法については知る必要のない者には一切教えない、といった徹底ぶりだったといいます。

◆設立後の痛手

1997年にD.E.ショー・アンド・カンパニーは、ビジネスを世界の顧客に拡大すべく、バンク・オブ・アメリカ＜BAC＞と提携します。当時はノーベル経済学賞を受賞した学者らが運用するジョン・メリウェザーのヘッジファンド、LTCM(Long Term Capital Management)が飛ぶ鳥を落とす勢いだったことから、バンク・オブ・アメリカはLTCMが行っていた債券レラティブバリュー（相対価値）戦略を取り入れたかったようです。LTCMやレラティブバリュー戦略については以下をご参照ください。

▼1998年　LTCM（前編）―デリバティブ投資手法の進化―破壊と創造の歴史【5】

https://fu.minkabu.jp/column/667

▼1998年　LTCM（後編）―デリバティブ投資手法の進化―破壊と創造の歴史【5】

https://fu.minkabu.jp/column/668

この提携を受けてD.E.ショー・アンド・カンパニーは債券レラティブバリュー戦略に基づいたトレードを始めますが、提携したタイミングは最悪でした。似たようなトレードを行う市場参加者が増えて非常に稼ぎ難くなっていたほか、この年の7月にアジア通貨危機が起きて、こうしたトレードは損失が発生するようになってしまいます。

出所：各種報道

そして、翌年の8月にはロシア財政危機が起きて、手本となるLTCMが事実上破綻してしまい、36億ドル以上の資本注入という救済措置を受ける事態となりました。もちろん、D.E.ショー・アンド・カンパニーも損失は免れず、資本金の7割以上を吹き飛ばし、従業員の約3分の2をリストラする事態に陥ります。バンク・オブ・アメリカに至ってはD.E.ショー・アンド・カンパニーへの投資により5.7億ドルを失い、関連株主訴訟を解決するため更に4.9億ドルを支払うこととなりました。

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