デリバティブを奏でる男たち【87】　英クオンツ界の大御所、アスペクト・キャピタル（後編）

今回は英クオンツ界の大御所であるアスペクト・キャピタルを取り上げています。同社は第37回で取り上げた世界最大の上場ヘッジファンド、英マン・グループのAHLで働いていたアンソニー・ジェームス・トッド（Anthony James Todd）、マーティン・ルーク（Martin Lueck）、ユージン・ランバート（Eugene Lambert）によって1997年に創設されました。しかし、創設して数年後に窮地に立たされます。

同社は設立当初、機関投資家へのマネージド・フューチャーズ戦略の提供を掲げて営業活動を始めましたが、欧州の機関投資家は保守的であり、こうした戦略になかなか賛同しませんでした。そうこうしているうちにアスペクトの運転資金が底を尽きてしまいました。そこで、マン・グループの子会社となったRMF（2002年にマン・グループが買収したスイスのヘッジファンド）に相談したところ、1992年にRMFを共同創業したライナー＝マーク・フレイ（Rainer-Marc Frey、名前が社名の由来になっていると考えられます）がアスペクトの運用姿勢に強い興味を示します。そして、RMF から4000万ドルを出資してもらい、何とか息をつなぐことができました。

また、アスペクトは2006年に米保険大手アメリカン・インターナショナル・グループ<AIG>の子会社であるAIGファイナンシャル・プロダクツ（AIG-FP）からも出資を受けます。当初、AIG-FPはアスペクトのFXプライム・ブローカーでした。これらの出資を得て、アスペクトは世界最大の上場ヘッジファンドの関連会社に、また世界最大の保険会社の一部となりました。こうした資本関係を背景に機関投資家から信用を得ることに成功したため、後の営業活動はスムーズだったようです。しかし、これらの出資会社はいずれも消滅してしまうことになります。

◆出資会社の消滅

AIG-FPは、サブプライム住宅ローンを証券化したRMBS（Residential Mortgage Backed Securities、住宅ローン債権担保証券）のCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）を大量に抱え、これが2008年春に多額の損失となったため事実上破綻します。同社の問題は親会社のAIGにも及び、AIGが一時国有化される事態に発展しました。当時の話やAIGの救済に関しては以下をご参照ください。

▼デリバティブ投資手法の進化（破壊と創造の歴史）【8】　2007年　サブプライム問題（前編）

https://fu.minkabu.jp/column/724

▼ブラックロックのラリー・フィンク（後編）―デリバティブを奏でる男たち【12】―

https://fu.minkabu.jp/column/1147

一方のRMFはハイイールド債（投資不適格債）や転換社債を運用対象としていましたが、2001年からヘッジファンドなどにシード・キャピタル（創業資金）を提供するプライベート・エクイティも手掛けます。しかし、マドフ投資スキャンダルに巻き込まれてしまい、大量償還を余儀なくされました。2009年にRMFは、同じくマン・グループのグレンウッドに救済統合されます。マドフ投資スキャンダルとは、バーナード・ローレンス・マドフ（Bernard Lawrence Madoff、通称バーニー・マドフ、1938-2021）が行った大規模なポンジ・スキーム（投資詐欺）でした。ポンジ・スキームに関しては以下をご参照ください。

▼ヘイマン・キャピタルのカイル・バス（後編）―デリバティブを奏でる男たち【39】―

https://fu.minkabu.jp/column/1671

▼スリー・アローズ・キャピタルの破綻（後編）―デリバティブを奏でる男たち【43】―

https://fu.minkabu.jp/column/1752

▼フランス最大のヘッジファンドCFM（後編）―デリバティブを奏でる男たち【84】―

https://fu.minkabu.jp/column/2429

マドフが経営するバーナード・L・マドフ投資証券会社は、もともと店頭市場でペニーストック（株価5ドル未満の株式）の売買を取り扱うために1960年に設立されました。この市場は当局から投資詐欺の温床とみられていました。やがて同社は値付け業者として頭角を現し、一時は米ナスダック市場でトップの値付け業者になります（マドフは投資詐欺を1990年代初頭から始めたと述べていますが、1970年代初頭からだったという従業員の証言もあります）。ところが、2008年のリーマン・ショック時に、70億ドルもの資金償還を求められ、これに応じることができず、事件が発覚しました。被害総額は推定で650億ドルといわれています。

RMFは投資しているファンドを通じてマドフ投資証券に、3.6億ドルを投資していました。ちなみに、野村ホールディングス<8604> [東証Ｐ] グループも、RMFとほぼ同額を投資していたほか、日本の機関投資家も幾つか同様の投資で損失を被っています。

◆アスペクトの戦略紹介

アスペクトは市場が進化することを前提にしており、当初のプログラムに継続的に改良を施しています。もちろん、投資効率を良くすることが目的ですが、そのほかにも市場から自分たちの存在が見えないようにするため、ブローカーを通さないダイレクト・マーケット・アクセス技術も加えます。こうした改良にアスペクトは多額の研究開発費と人材を投入しています。もっとも、HFT（高頻度取引）は行わず、HFT業者のように数分ごとや数時間ごとにプログラムを変更するようなことはしません。彼らと競合しないように、中期的なトレンドを捉えることを目指しています。

ただ、2009年から2019年くらいの間は、トレンドフォロー戦略にとって受難の時代でした。過去のデータから利益が出る手法をプログラムしても、上手く機能しないことが多く、多くのクオンツ・ファンドが利益を出しにくかったようです。その背景として、米連邦準備制度理事会（FRB）による超金融緩和政策が長く続き、市場のボラティリティが失われ、トレンドらしいトレンドが生じづらかったことが挙げられます。加えて、似たような投資手法を行う投資家がひしめき合っていたことも指摘されています。このような厳しい状況を乗り越え、現在のアスペクトの投資プログラムは以下のように分かれています。

投資プログラム1　トレンドフォロー

1-1　アスペクト・ダイバーシファイド・プログラム

1-2　アスペクト・コア・ダイバーシファイド・プログラム

1-3　アスペクト・オルタナティブ・マーケット・プログラム

1-4　アスペクト・チャイナ・ディバーシファイド・プログラム

投資プログラム2　マクロと通貨

2-1　アスペクト・システマティック・グローバル・マクロ・プログラム

投資プログラム3　マルチストラテジーとカスタマイズ・ソリューション

3-1　アスペクト・マルチ戦略プログラム

3-2　アスペクト・アブソリュート・リターン・プログラム

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