■業績動向

1. 業績を見るポイント

東京センチュリー<8439>のビジネスは「セグメント資産残高」の増減で利益が変動するストックビジネスである。利益の拡大には、その源泉となる「セグメント資産残高」を積み上げることが必要になる。

また、本業の収益力を判断するためには持分法投資利益なども含めた、「経常利益」を軸に業績を見るのが最も合理的と考えられる。なお、「経常利益」は「総資産」と「ROA（総資産経常利益率）」の掛け算となるため、収益力向上のためには、「セグメント資産残高」を積み上げるか（量的拡大）、ROAを高めるか（資産効率の改善）、もしくはその両方の動きがポイントとなる。

2. 過去の業績推移

2012年3月期からの業績を振り返ると、「セグメント資産残高」の順調な積み上げに伴って、売上高、経常利益ともにおおむね右肩上がりで推移している。特に、第二次中期経営計画がスタートした2014年3月期以降、「セグメント資産残高」の伸びが著しいのは、「国内オート事業分野」と「スペシャルティ事業分野」の貢献によるものである。「国内オート事業分野」の拡大については、2014年3月期に日本カーソリューションズとニッポンレンタカーサービスの2社を連結化したことによる影響が大きかった。また、「スペシャルティ事業分野」の拡大は、航空機リースや太陽光発電事業に加え、2017年12月に米国の大手航空機リース会社 ACGを持分法適用関連会社化したことが主な要因となっている。

国内の長引く低金利の環境下、資産効率を示すROAは、2.0%を超える水準（金融セクターにおいては高い水準）で安定的に推移しており、収益性の高い「スペシャルティ事業分野」「国内オート事業分野」「国際事業分野」を拡大させる同社の戦略が奏功している状況と考える。

2018年3月末の事業分野別のセグメント資産構成比を2009年3月末（同社発足時）と比較してみると、国内リース事業分野は81%→42%に比率が下がっている一方で、スペシャルティ事業分野は12%→29%、国内オート事業分野は3%→16%、国際事業分野は4%→13%と収益性の高い3事業分野がバランスよく拡大することで、同社のポートフォリオを大きく変化させた。

財務面については、セグメント資産残高の積み上げにより総資産が拡大し、ROAも上昇している状況であるが、貸倒損失は低水準で推移していることから、厳格なリスク管理がなされていると考える。自己資本比率は、内部留保の積み増しにより10%レベルで増加傾向にある。

3. ROA・ROE について

ROA（総資産経常利益率）は8期連続で2.0%以上、ROE（自己資本当期純利益率）は9期連続で12%以上の実績を残している。同業他社と比べて高い水準を維持していることからも、収益性及び資本効率性の高さは同社の特色と言える。特に、株価との相関関係の高いROEは東証1部上場企業の平均10.2%を上回る水準であり、同社の時価総額の順調な拡大に寄与していると言える。今後も同社のROEの推移を注視したい。

（執筆：フィスコ客員アナリスト　柴田郁夫）

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提供：フィスコ

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