「人気者・レプリケーション」戦略で高値膠着の難局を打開！

大川智宏の「日本株・数字で徹底診断！」　第57回

大川智宏（Tomohiro Okawa）
智剣・Oskarグループ　CEO兼主席ストラテジスト
2005年に野村総合研究所へ入社後、JPモルガン・アセットマネジメントにてトレーダー、クレディ・スイス証券にてクオンツ・アナリスト、UBS証券にて日本株ストラテジストを経て、16年に独立系リサーチ会社の智剣・Oskarグループを設立し現在に至る。専門は計量分析に基づいた株式市場の予測、投資戦略の立案、ファンドの設計など。日経CNBCのコメンテーターなどを務めている。

前回記事「グロース・トラップに引っかかるな！　割高でも強い「真の成長株」を探る」を読む

年始からの急騰を経て、決算シーズンの本格化を前に株式市場は高値膠着といった状況です。

第3四半期の実績については、現時点では強弱入り交じった状況のようですが、期先の業績予想については、製造業を中心に通期・来期の予想を上方修正する動きも出始めているようです。

この楽観に傾いた見通しの変化に絡み、昨年末から足元にかけて、強い割安株買い・割高株売りの動きが出始めています。

米国の財政政策の拡大とそれに伴う景気回復期待と、需給とファンダメンタルズの両面から長期金利が上昇し、今まで延々と放置され続けていた割安株へと急激に資金が流入しているようです。

年初からは強い割安株買い&割高株売り、の動きだが

以下の図は、TOPIX（東証株価指数）500および米S&P500種株価指数のそれぞれの構成銘柄を分析した結果です。

主要ファクターの5分位（上位下位20％）のロング・ショートで、ファクターリターンを計測しており、自己資本比率以外はすべて12カ月先のコンセンサス予想を使用しています。

■TOPIXとS&P500の2021年初からの主要ファクターリターン

出所：データストリーム

PER（株価収益率）やPBR（株価純資産倍率）へのバリュー回帰は、米国株で動きが強く出ていますが、このまま一本調子に継続するとも考えられません。コロナ禍における経済の回復という脆弱な前提の上に成り立っている需給の流れといえるからです。

むしろ、昨年末から現在まで、世界の株式市場が景気を無視する形で異常な高騰を見せていることから、その是正で、大きなマグニチュードを伴って需給が逆流しても不思議はありません。

こうした状況においては、銘柄選びは相当な難しさを伴います。一般に割安株と割高株は、経済や金利の局面に応じて割引率と成長率の関係性から株価が逆に動きやすいことで知られます。

となると、割安株と割高株のどちらが選好されるのかによって銘柄を入れ替えるというのは、保有銘柄の属性が180度逆になるのでバクチといっても過言ではありません。

今は、割安・割高に限らずファクター投資において転換点ともいえるタイミングに来ており、ここでどちらかに大きくリスクを取ることは安定的な投資リターンを期待するうえでは得策とはいえません。

戦略は2つ、テーマもしくは「安定パフォーマンス」に乗る

では、こういった不安定な環境下で一体どのように立ち回れば、経済や相場環境の急変に巻き込まれずにリターンを獲得できるのでしょうか。それには、大きく2つの方法があると考えられます。

1つ目は、中長期的に有望な「テーマ」に投資することです。銘柄の成長予測の根底に明確なテーマ性があれば、相場の中の需給的な荒波に左右されにくく、腰を据えて大きく構えつつリターンの向上を待ちわびることができるでしょう。

たとえば、直近では、三井住友DSアセットマネジメントが運用する投資信託（投信）である「グローバルAIファンド」がとてつもないパフォーマンスを叩き出していることが話題となりました。

同ファンドは、ここ数年間で市場でも最も大きな投資テーマとなっている人工知能（AI）に関連する銘柄を世界中の主要な株式市場から抽出し、高リターンを狙う投資信託です。

下の図の通り、設定来でTOPIXやMSCIワールド（主要先進国株式）を大きく凌駕しています。

■三井住友DSアセットマネジメントの　「グローバルAIファンド」の設定来パフォーマンス

出所：データストリーム

特に2020年始のコロナショック以降は爆発的なリターンの向上を見せており、深刻化するコロナ禍において、「密」を避ける手段のひとつとしての人工知能によるサービス普及への期待が色濃く反映されているのかもしれません。

勘違いしやすいですが、同ファンドはAIが運用するファンドではなく、あくまでAI関連事業を展開している銘柄に投資するものです。ただし、組み入れ上位銘柄を見ると、テスラ〈TSLA〉やウォルト・ディズニー〈DIS〉、ゼネラル・エレクトリック〈GE〉などの「AIを活用している事業会社」が主要銘柄に多数含まれています。

AI関連という理由づけをしてグロース株へ傾倒したファンドという印象もぬぐえないので、そのあたりは注意が必要かもしれません。が、何にせよ足元1年程度で恐ろしいリターンを上げ続けていることは紛れもない事実です。

中長期的に安定したパフォーンマンスを生み出した投信に乗る

そして、2つ目の方法はもっとシンプルです。

マクロの観点から相場を見通すのが難しく、かつ個々の銘柄の詳細なボトムアップ分析が困難な個人投資家のような立場の人からすれば、「中長期的に安定したパフォーンマンスを生み出した投信に乗る」選択もあります。

ここで重要なのは、「中長期的に」という点です。先に紹介した「グローバルAIファンド」のように、過去3年ほど高パフォーマンスを維持した程度では、テーマやファクター（今回はグロース）の趨勢が偶然にうまく一致していた可能性が否定できません。

一過性の好調に惑わされないためには、過去10年程度が追えられれば理想的でしょうか。この間には、欧州債務危機やチャイナショック、米中貿易摩擦、コロナショック、アベノミクス相場、トランプラリ－などの好悪のさまざまな状況が起こり、経済や金融政策の方向性に応じてファクターの選好性は大きく変化しています。

そこで、実際に取得可能な日本に在籍する公募投資信託（筆者のデータベースでは全5734ファンド）のデータについて、過去の安定収益性を基に高パフォーマンスのファンドの抽出、およびランキングを作成したいと思います。

日本株のアクティブ投信に絞ると、残ったのはたったの6つ

今回は日本株のアクティブ投信に絞り、海外株式やパッシブファンドなどは選定から除外しています。投信の評価は、恣意性を排して独自に定量的に数字だけでランキングしています。

具体的な手法としては、あまり複雑に計測しても有用性が薄いので、シンプルに過去10年間の月次の市場超過リターンのシャープレシオ（平均超過リターン÷標準偏差）で判断します。シャープレシオは1より数字が大きいほど、効率よくリターンを稼いでいることを示します。

10年の間で一貫した安定パフォーマンスを生み出したものを抽出するために「10年」「5年」「3年」と3つの期間のシャープレシオを計算し、すべての期間において「それなりに好調」と評価される0.8を上回るファンドを抽出しました。

なお、基準価額は分配金込み、ベンチマークは配当込みTOPIXを使用します。

選定されたのは、たったの6つの投信でした。運用ビジネス、そして一貫したリターン創出の難しさを痛感させる結果となりました。それだけに、以下の表に並んだ投信は突出して素晴らしい性能を誇るものといえます。

■過去3・5・10年のシャープレシオが0.8以上の公募投信