「人気者・レプリケーション」戦略で高値膠着の難局を打開！

大川智宏の「日本株・数字で徹底診断！」　第57回

組み入れ上位銘柄をスコア化

前述までの分析で特定した高パフォーマンスのファンドの組み入れ上位銘柄をすべて抜き出し、それを各投信の組み入れ銘柄を順位別にスコアリングして集計するのです。

その理由は、中長期にわたって時代の変化に左右されずに高いパフォーマンスを獲得してきた各投信のファンドマネージャー（FM）の能力を評価し、彼らが足元で大きなポジションを取っている銘柄は、現在の不安定な環境下でも将来的に魅力度が高い銘柄だと判断することが可能であるという見立てです。

投資は運用報告書内や月次リポートに「組み入れ上位銘柄」を記載し、概ね上位10銘柄やセクターウエイトが記載されています。これらは、ウェブサイトなどで誰でも簡単に閲覧できる公開情報です。

この公開情報から銘柄ごとにいわば「優秀なFMからの人気投票」を定量化することができます。具体的には、各ファンドの上位銘柄につい「て1位を10」「2位を9」・・・「10位を1」としてスコアリングし、銘柄ごとに集計するだけです。

■優秀ファンド組み入れ上位銘柄のスコアリングのイメージ

出所：智剣・Oskarグループ

それでは、スコアの上位の銘柄を見てみましょう。

銘柄数は全部で64ありました。そのうち上位11位までがスコアが10を超え、かつ複数の優秀ファンドから選ばれた人気銘柄となります。

■優秀FMが運用する高スコア銘柄のランキング

トップは日本電産<6594>でスコア、採用ファンド数ともに頭一つ抜けています。次いでキーエンス<6861>、ソニー<6758>、ダイキン工業<6367>といったあたりが、首位の日本電産を含めて優秀FMからの人気銘柄の四天王、といったところでしょうか。

またレーザーテック<6920>やエムスリー<2413>など、日本株に携わっていればどこかで必ず目や耳に入る名前も散見されます。

その他も基本的には王道・大型銘柄で占められていることから、優秀なFMは決して奇をてらわず、仕手株のような銘柄で目先のパフォーマンスを誤魔化すこともなく、安定的な成長が見込めるブルーチップ銘柄に時間かけてしっかりと投資をしているのでしょう。

留意点としては、このスコアは、月次報告書（マンスリーリポート）がベースで、ほとんどのファンドは直近値が昨年末時点となっていることです（ノムラ・ザ・セレクトのみ11月末時点）。つまり、今現在これらの銘柄が表示されているウエイトで保有されているとは限りません。

ただし、表に挙げたような日本を代表する大型銘柄を組み入れ上位になるまで大量に保有していることを踏まえれば、短期的に大きく顔ぶれが変わるとは考えにくいと思われます。

上位組み入れ銘柄のファクターをレプリケーションする

最後に、本分析を活かして、もう一歩踏み込んだ定量アイデアについて触れます。簡単にいえば、特定した優秀な投信の上位組み入れ銘柄の特性（ファクター）を定量的に洗い出し、それに沿った銘柄を選定していく方法です。

要するに、優秀なファンドを定量的に模倣するのです。前述の銘柄のスコアリングとともにアイデアの盗用をしている感じがして気が引けるかもしれませんが、実はこれは「レプリケーション（複製）戦略」という古典的に行われてきた由緒正しき計量投資戦略の1つです。

この戦略は精緻にファンドと市場全体の動きのかい離や相関、分散（リスク）などから数学的に銘柄を推計して模倣していくのが本来ですが、大まかには優秀ファンドの組み入れ上位銘柄の属性が市場全体に対してどのような特徴を持っているのかということが分かれば銘柄の選択をすることは可能です。

以下の表は、今回の分析で抽出した優秀ファンドの組み入れ上位64銘柄と東証1部上場銘柄それぞれの主要ファクターの中央値を比較したものになります。

■優秀投信の保有銘柄と東証1部の主要ファクターの中央値