景気後退懸念一段と強まる、EPSとPERには低下圧力継続／後場の投資戦略
日経平均 : 27574.58 (-301.33)
TOPIX : 1937.68 (-12.75)
[後場の投資戦略]
本日の日経平均は前日の米株式市場の下落が嫌気されているほか、3連休前の手仕舞い売りなども膨らんでいるようで、値幅を伴った下落となっている。株価は75日、200日移動平均線を手前に踏みとどまっている一方、週足では52週、13週線を割り込んできており、テクニカル面ではトレンドの悪化が想起される。直近、相対的に底堅さが目立っていたマザーズ指数も本日は一変して最も大きく下落しており、短期目線の多い個人投資家が中心の相場の変わり身のはやさが窺える。
今晩の米国市場はトリプルウィッチング（株式先物取引・オプション取引、個別株オプション取引の3つの取引期限満了日が重なる日のこと）だ。需給面で荒い動きが想定されるなか、嫌なニュースが飛び込んできた。米大手物流サービス企業のフェデックスが発表した6-8月期の暫定決算は、調整後1株当たり利益が3.44ドルと、市場予想の5.10ドル程度を大幅に下回った。米国内外で景況感が大幅に悪化しており、世界的に取扱量が減少したという。また、9-11月期は更に悪化する見通しとのこと。同社株価は時間外取引で16％超と急落した。
各国中央銀行による過剰な金融引き締めが景気後退を招くのではとのオーバーキルへの懸念が強まっていた矢先、物流大手企業の業績悪化が伝わり、世界経済悪化への警戒感が一段と強まる形となった。これが時間外取引の米株価指数先物の下落の背景と思われ、東京市場の売りにも拍車をかけているようだ。
前日は米国で重要な経済指標が多く発表された。結果はまちまちながらも、やはり景況感の悪化を印象付けるような内容だった。9月ニューヨーク連銀製造業景況指数は-1.5とマイナス圏が続いたものの、予想（-12.9）を上回り、8月（-31.3）からは大きく改善した。一方、フィラデルフィア連銀製造業景況指数は-9.9と予想（+2.8）に反してマイナス値となり、8月（+6.2）から再びマイナス圏に転換。マイナスとなったのは直近4カ月のうち3カ月となる。
また、米8月小売売上高速報は前月比+0.3％と予想（-0.1％）に反して増加したものの、7月分は+0.0％から-0.4％へと大幅に下方修正された。8月分も自動車を除いたベースでみると同-0.3％と予想（+0.0％）を大きく下振れてマイナスとなっており、強い結果とは言い切れない。
来週は20日から米連邦公開市場委員会（FOMC）が開催されるほか、英国金融政策委員会や日銀金融政策決定会合も開催されるため、目先は金融政策イベントが注目点にはなるだろう。ただ、これらを過ぎた後は、確実に近づきつつある景気後退がマーケットの焦点となってきそうだ。例年、9月は株式市場が下落しやすい一方、10月は対照的に上昇しやすい季節性があり、FOMC通過後はあく抜け感に加えて、こうしたアノマリーも意識され、いったんマーケットは上に行く可能性もある。しかし、経済指標の下振れが続くなか、徐々に7-9月決算への警戒感は高まっており、業績悪化による1株当たり利益（EPS）の低下を通じた株価下落の警戒感が重石になってこよう。
並行して株価バリュエーションであるPER（株価収益率）の低下に繋がる実質金利の上昇が続いていることも頭の片隅に置いておきたい。15日、米10年債利回りは3.45％（+0.04pt）と6月半ばに付けた高値更新を窺う水準にまで上昇してきた。一方で、期待インフレ率の指標とされる米10年物ブレーク・イーブン・インフレ率（BEI）は低下しており、名目金利から期待インフレ率を差し引いた米10年物実質金利は前日1.02％（+0.07pt）に上昇、2019年以降の最高値を更新している。
いまは株価を決めるPERとEPSに共に低下圧力がかかっている段階で、まだこれらの調整は十分でないと考えられる。この状況に変化がない限り、株価指数の上値の重い展開は続きやすいだろう。（仲村幸浩）
《AK》
