コロナとグロースが暴れ続けた2020年、来年は何が来る？

大川智宏の「日本株・数字で徹底診断！」　第55回

注意点は米長期金利の上昇

逆流リスクに絡んで、足元で少し見られている兆候として見逃せないは、米国の長期金利の上昇です。一般に、米国の長期金利は、グロース株の投資効果と反比例します。

下の図は、米10年債利回りと日本株のグロース株の投資効果（TOPIX構成銘柄のうち、高PERかつ高PBRの条件を満たした銘柄ロング、低PERかつ低PBRの銘柄を満たした銘柄をショートしたロングショートのパフォーマンス、高低判断は母集団内の中央値）を比較したものです。

過去5年間ほど計測しています。

■日本のグロース株投資効果と米10年債利回り

出所：データストリーム　注：グロース株投資効果は（高PER・高PBR株）÷（低PER・低PBR）の累積パフォーマンス

もちろん、すべての期間で機能するわけではなく、長期金利はバリュー・グロースの選好を決定づける多くのファクターの一要素でしかありませんが、大枠としての反比例関係は認められます。

金利が下がればグロース、上がればバリューになることが多い、ということです。問題は、足元で金利が底打ち・反転の動きが続いているという点です。株式市場では、依然としてグロース効果が優位を保っています。

が、仮に2021年に金利の上昇が継続するか、先高観が強まるようなことがあれば、少なくとも今年ほどのグロース株効果を期待することは難しくなる可能性は高いといえます。

足元は依然としてコロナによる経済への悪影響の懸念が根強く、さらなる量的緩和への期待も高まっていることから、来年前半まではグロース選好の動きは継続するかもしれません。

またワクチンの効果などでコロナがここから早期に終息した場合は、景気の回復期待から金利が急上昇する恐れもあり、2016年のような瞬間的なバリュー相場が到来するリスクも考えておくべきです。

とはいえ、これらはすべて「コロナ次第」という、世界中の誰も知りえない未来に賭けることになります。安定的な投資の観点からは、そのようなリスクはできるかぎり取りたくないものです。

「グロースに乗るか、バリューに転じるか」の二者択一ではない

ここで考慮すべきは、「グロースに乗るか、バリューに転じるか」ではなく、バリューにもグロースにも左右されにくい銘柄を探し出すことになります。

そのひとつのアイデアとしては、2020年という超低金利・グロース全盛の相場環境の中で高パフォーマンスを生み出し続けた「バリュー株」を探すことにあると思います。

このような銘柄の特性を洗い出すことで、現在の環境が長期化しても安定的な株価の推移が期待でき、仮にバリュー相場に移行してもその恩恵を得られる可能性が高いと考えられます。

そんな銘柄が本当に存在するのか、そしてどうやって見つけるのかというのが当然湧く疑問かと思いますが、これについては難しく考える必要はありません。単に、今年パフォーマンスが良かったバリュー株にはどういったものがあるかを観察し、その特性を探るだけです。

グロース優位の中、バリューでも高パフォーマンスだった米国株の銘柄は

以下の図は、S&P500構成銘柄において、2020年にバリュー株にもかかわらず高パフォーマンスの上位50銘柄です。

■2020年に高成績だった米国のバリュー株（PERとPBRは20年初時点）